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美股強(qiáng)勢(shì)反彈引發(fā)了大崩盤(pán)的擔(dān)憂(yōu)，但是西蒙·懷特認(rèn)為，從4個(gè)關(guān)鍵特征來(lái)看，2000和2007年市場(chǎng)見(jiàn)頂?shù)摹坝撵`”目前并未出現(xiàn)。

近期，美股強(qiáng)勁走勢(shì)引發(fā)了對(duì)崩盤(pán)的擔(dān)憂(yōu)，但宏觀策略師西蒙·懷特（Simon White）表示，2000年和2007年市場(chǎng)見(jiàn)頂?shù)摹坝撵`”目前并未出現(xiàn)。以下是他的觀點(diǎn)：

今天的股市幾乎沒(méi)有出現(xiàn)2000年和2007年市場(chǎng)見(jiàn)頂時(shí)的警告信號(hào)。越來(lái)越多的人將目前的股市與2000年科技泡沫破裂和2007年開(kāi)始的金融危機(jī)進(jìn)行比較，但市場(chǎng)走勢(shì)的差異比相似之處更值得注意。

就算目前的股市創(chuàng)出新低，其原因也不太可能跟前兩次相同。因此，我們建議謹(jǐn)慎看漲。

如果你能判斷市場(chǎng)何時(shí)接近頂部，這當(dāng)然很好的。事實(shí)上，每一次見(jiàn)頂?shù)男盘?hào)都是不同的，但它們往往有幾個(gè)共同的特征。例如企業(yè)過(guò)度繁榮、估值處于極端水平、領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變得疲軟并且正在惡化、市場(chǎng)情緒和倉(cāng)位非常極端等，都是見(jiàn)頂?shù)某Ｒ?jiàn)跡象。

2000年和2007年的市場(chǎng)頂部在許多方面都是典型的，但今天的市場(chǎng)有幾個(gè)關(guān)鍵特征截然不同，以至于任何認(rèn)為此次走勢(shì)跟此前相似的說(shuō)法不夠有說(shuō)服力。

2000年和2007年的企業(yè)行為都是極端的，而今天卻沒(méi)有這么明顯。當(dāng)時(shí)，企業(yè)并購(gòu)、IPO、杠桿收購(gòu)、股票回購(gòu)以及風(fēng)投和私募股權(quán)融資都在快速增長(zhǎng)，但在當(dāng)期的周期中，極端情況發(fā)生在2021年和2022年，基本上已經(jīng)過(guò)去了。

包括銀行貸款和公司債券的企業(yè)信貸增長(zhǎng)在2000年和2007年比今天高得多，并購(gòu)活動(dòng)也曾在2000年和2007年達(dá)到峰值，并在2022年初再次達(dá)到峰值，但目前的水平要低得多。

現(xiàn)實(shí)情況是，在美聯(lián)儲(chǔ)自去年以來(lái)加息500個(gè)基點(diǎn)后，一些最嚴(yán)重的高杠桿和企業(yè)活動(dòng)已經(jīng)得到緩解。

此外，跟2000年或2007年相比，家庭部門(mén)的不穩(wěn)定狀況有所緩解。此前的全球金融危機(jī)引發(fā)了一場(chǎng)持續(xù)至今的家庭部門(mén)去杠桿。

盡管利率迅速上升，但消費(fèi)者貸款及按揭的償債保障比率比2000年和2007年都要低，一般來(lái)說(shuō)，該比率越低，說(shuō)明償債能力越強(qiáng)。

最重要的是，目前流動(dòng)性對(duì)股市的支撐作用更大。在2000年和2007年，流動(dòng)性過(guò)剩并沒(méi)有起到這樣的支撐作用。今年流動(dòng)性一直在上升，可以說(shuō)，正是它支撐了美股令人印象深刻的反彈。

當(dāng)前和以前市場(chǎng)頂部之間最顯著的另一區(qū)別是，技術(shù)面標(biāo)志著新趨勢(shì)的開(kāi)始，而非舊趨勢(shì)的結(jié)束。

“興登堡兇兆”（Hindenburg Omen）是一個(gè)著名的技術(shù)指標(biāo)，是一種聲稱(chēng)可預(yù)測(cè)美國(guó)股市出現(xiàn)股災(zāi)的技術(shù)分析。下圖統(tǒng)計(jì)了納指每年出現(xiàn)“興登堡兇兆”的次數(shù)。可以看出，在2000年和2007年觸頂之前，兇兆出現(xiàn)的數(shù)量有所增加。而當(dāng)前仍是零。

最重要的是，股市回報(bào)率的最佳長(zhǎng)期指標(biāo)之一科波克指數(shù)（Coppock）于今年3月被觸發(fā)。它曾在1982年10月、1988年8月、2003年4月和2009年8月等一些最佳買(mǎi)入時(shí)機(jī)被觸發(fā)。值得注意的是，2000年3月和2007年10月都沒(méi)有觸發(fā)這一指標(biāo)。

此外，從寬度、倉(cāng)位和人氣指標(biāo)來(lái)看，今天的市場(chǎng)并不像2000年或2007年那樣脆弱。下表顯示了衡量股市人氣和寬度的運(yùn)行百分位數(shù)。

盡管2023年的反彈最初是由少數(shù)幾只股票推動(dòng)的，但它正在擴(kuò)大范圍，看起來(lái)比2000年和2007年的反彈更具彈性。從寬度、情緒和倉(cāng)位上看，今天的市場(chǎng)總體上不像以前市場(chǎng)見(jiàn)頂時(shí)那樣毫無(wú)節(jié)制地看漲，也不像以前那樣出現(xiàn)極端投資。

當(dāng)然，在某種程度上，今天的市場(chǎng)確實(shí)看起來(lái)和2000年及2007年一樣緊張，這是站在長(zhǎng)期估值的角度衡量的。例如經(jīng)周期調(diào)整后的市盈率、市銷(xiāo)比、市凈率、總市值與GDP之比都沒(méi)有比之前的市場(chǎng)峰值相近。

然而，正如近年來(lái)充分證明的那樣，市場(chǎng)可能持續(xù)被高估的時(shí)間往往更長(zhǎng)。因此，適度看漲是對(duì)這個(gè)市場(chǎng)的建議。不過(guò)，如果2000年和2007年發(fā)生情況再次降臨，有些人可能會(huì)說(shuō)“我早就告訴過(guò)你了”，但這將更多地是因?yàn)檫\(yùn)氣而非實(shí)力。